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私人銀行觀點--2017年10月刊

来源:澳门赌场网址 时间:2017-10-03

美國貨幣政策正常化進程超出市場預期

本文件反映工銀澳門私人銀行部的觀點,請慎閱重要披露,詳見免責聲明

(數據截止至2017年9月27日)


      美國的利率上升增加了資金回流美國的動力,同時特朗普稅改計劃有所妥協後,成功推出的可能性有所加大,這些因素或將給10月美股帶來一定的支撐。美元匯率和利率的上漲則可能給港股資金面帶來壓力,加之內地經濟已經有所回落,經濟基本面對港股也有壓力。不過符合中國產業升級方向的互聯網行業或仍有機會,在經濟基本面回落下,資金也將流向新經濟。十九大將於10月18號召開,在維穩需求推動下,內地資金面或將有所改善。同時十九大或也將確定未來一段時間投資的方向,或將給A股帶來一些支撐。德國總理默克爾雖然成功連任,不過其所屬政黨得票率創下1949來的新低,這可能削弱默克爾影響力,進而影響歐盟極需的改革進程,這或將影響股市情緒。不過歐元匯率回落也將給歐股帶來一定的提振。我們建議投資者在10月中配歐股。


      美聯儲9月議息會議和近期美聯儲官員頻繁發出鷹派講話後,年內再度一次加息預期的急劇抬升,推動近期10年期美國國債收益率急劇上升,這給美元債市情緒帶來一定的影響。不過部分行業企業債信用利差的收窄仍有一定的支撐,中資美元債依然存在機會。近期銀行優先股供應量急劇增加,短期內料將給存量優先股帶來一定的調整壓力,建議投資者保持謹慎。內地地產調控再度升級,更多的城市出台了限購政策,我們認為這或將影響到市場對於高收益地產債的情緒,前期已經錄得明顯漲幅的高收益地產債或將有一定的下調壓力。十九大將在下月中旬召開,預料內地資金進一步收緊的可能性不大,建議投資者可以關注行業前景較好的科技債,同時油價的上升也將提升市場對於中石油和中石化等油企債的偏好。


      美元的走強或將給黃金帶來壓力。同時朝鮮半島局勢風險已經基本被投資者定價,市場對美朝的口水戰的反映也越來越平淡。在這些因素推動下,金價或將繼續有所回落。我們預期10月份石油庫存或將持續減少,同時原定於明年3月份的歐佩克限產協議或也將再度延期,這些因素或將繼續提振石油看漲情緒。

內容板塊

                   環球金融市場回顧

                  ■ 短期策略

                  ■ 資產配置建議

                  ■ 免責聲明

環球金融市場回顧

美國

9月美股整體溫和上漲,國債收益率大幅上行,美元指數小幅上漲。

     

      美聯儲9月議息會議如期宣佈將在10月份啟動縮表計劃,初期每月規模為100億元,此後將逐步上升到每月縮表500億元,不過這一過程是漫長的,短期縮表規模也較小,影響相對有限,而且市場早有預期。較為意外的是,儘管美國通脹資料依然低迷,但耶倫稱過於漸進的加息可能給市場帶來風險,美聯儲預期年內還將再加息一次,這也使得期貨市場關於12月加息的概率預期急劇拉升。這帶動美國國債收益率大幅上行,9月10年期美債收益率(截止至9月27日,下同)抬升19個基點,升至2.31%的高位。美元指數在9月議息會議後也有所上漲,全月來看小幅上漲0.7%。


      美元利率預期的抬升也吸引一些資金流向美國,加之美國經濟基本面仍較好,失業率依然維持在歷史低位,9月美股錄得溫和上漲,美國道瓊斯指數和標普500指數分別上漲1.8%和1.4%。相較之下,納斯達克指數表現不佳,全月僅微幅收漲0.4%,主要是因為由於iPhone8銷量不及預期等因素影響,蘋果等科技公司股票則錄得較為明顯的跌幅,給納斯達克指數帶來拖累。


12月再度加息一次的概率預期

美國CPI同比

道瓊斯工業指數及標普500指數

美元指數

歐元區

9月歐股明顯上漲,歐債收益率有較大幅度的上行,歐元兌美元匯率則有所下跌。

      從公佈的8月份資料來看,歐元區經濟增長勢頭依舊較為強勁,工業和服務業PMI資料均在高位運行,同時歐元區通脹資料也有所回升,這給歐股帶來明顯的提振。加之受到美元走強影響,歐元匯率有所走弱,也改善了投資者對於出口商的盈利預期,給出口類股票帶來一定的推力。9月歐股明顯上漲,德國DAX指數和法國CAC指數分別上漲5.0%和3.9%。


      在美國國債收益率大幅上行的帶動下,9月歐元區10年期國債收益率也有較明顯的上行,全月上升11個基點,升至0.47%,這也反映出在歐央行縮減寬鬆規模預期不斷增強下,歐債收益率也面臨著上行壓力。由於美元受到加息預期的提振,9月歐元兌美元匯率下跌近1.4%。


歐元區製造業PMI及歐元區服務業PMI


歐元區CPI同比

德國DAX指數及巴黎CAC40指數

歐元兌美元及英鎊兌美元

中國/香港

8月內地股漲債跌,人民幣兌美元匯率明顯升值。香港方面,港股繼續上漲,中資美元債也表現較好。

       8月份中國經濟資料全面弱於預期,疊加此前公佈的7月資料也不佳,新週期的觀點被證偽,這使得內地週期類股票有較大幅度的下跌,給A股帶來一定的壓力。不過反映消費升級類的股票則有所上漲,部分對沖了週期行業下跌對指數的影響。全月來看,A股微幅下跌0.5%。在加息預期提振美元指數再度走強的背景下,上月人民幣兌美元匯率也回吐了此前的部分漲幅。跨季和國慶長假前央行加大了資金投放,同業存單的大規模發行也基本對沖了巨量同業存單到期的壓力,加之8月中國經濟資料全面弱於市場預期,這推動10年期中國國債利率小幅下行3個基點。


      9月港股有所下調,恒生指數全月下跌1.2%。中國經濟短週期反彈見頂回落,經濟下行壓力又有所顯現,推動內地週期股下跌。同時美元匯率和利率的上行也開始對港股資金面預期產生影響,使得投資者較為謹慎。中資美元債方面,美聯儲預期年內還將再度加息一次,加上近期美聯儲官員講話偏向鷹派,這使得市場對於12月加息的概率預期急劇抬升。不過在信用利差的收窄下,中資美元債表現的仍較堅挺,iBoxx 中資美元債指數全月僅微幅下跌0.1%,高收益中資美元債仍錄得0.7%的漲幅。


財新製造業PMI及財新服務業PMI

中國CPI同比

上證綜指及深證綜指

恒生指數和恒生國企指數

短期策略

■股票市場

我們建議中高配A股和美股,中配歐股。低配港股。

       

      美國的利率上升增加了資金回流美國的動力,同時特朗普稅改計劃有所妥協後,成功推出的可能性有所加大,這些因素或將給10月美股帶來一定的支撐。


      美元匯率和利率的上漲則可能給港股資金面帶來壓力,目前港幣的匯率和利率都處在歷史的低位,面臨的調整風險較大。加之內地經濟已經有所回落,經濟基本面對港股也有壓力。不過符合中國產業升級方向的互聯網行業或仍有機會,在經濟基本面回落下,資金也將流向新經濟。


      十九大將於10月18號召開,在維穩需求推動下,內地資金面或將有所改善。同時十九大或也將確定未來一段時間投資的方向。此外,十九大後地方官員將落實,地方政府或將更有作為。我們認為這些因素或將給A股帶來一些支撐。


      德國總理默克爾雖然成功連任,不過其所屬政黨得票率創下1949來的新低,德國極右翼政黨崛起,默克爾將需要通過組建聯合政府來執政,這一過程存在不確定性,此外聯合政府組建後的穩定性也面臨著質疑,這可能削弱默克爾影響力,進而影響歐盟極需的改革進程,這或將影響股市情緒。不過政治不確定帶來的歐元匯率回落也將給歐股帶來一定的提振。我們建議投資者在10月中配歐股。

 

主要指數

恒生指數及道瓊斯指數PE

港股通:當日買入成交淨額(港幣)

■債券市場

我們建議可以高配科技債、中石化等油企債,對優先股保持謹慎,低配高收益地產債。


     美聯儲9月議息會議和近期美聯儲官員頻繁發出鷹派講話後,年內再度一次加息預期的急劇抬升,推動近期10年期美國國債收益率急劇上升,這給美元債市情緒帶來一定的影響。不過影響企業債表現的,特別是高收益企業債,除了無風險利率外,還有信用利差,內地經濟雖然短週期高點已過,不過經濟增長仍較平穩,加之供給側改革推動經濟結構不斷改善,部分行業企業債信用利差的收窄仍有一定的支撐,中資美元債依然存在機會。


     在內地去槓杆政策的持續下,近期中資銀行傾向於通過發行優先股來籌集資金,因為這樣可以在補充資本金的同時也降低其槓桿率。這帶動近期銀行優先股供應量急劇增加,短期內料將給存量優先股帶來一定的調整壓力,建議投資者保持謹慎。


     高收益地產債則面臨著政策風險,近期內地地產調控再度升級,更多的城市出台了限購政策,我們認為這或將影響到市場對於高收益地產債的情緒,前期已經錄得明顯漲幅的高收益地產債或將有一定的下調壓力。


      十九大將在下月中旬召開,預料內地資金進一步收緊的可能性不大,建議投資者可以關注行業前景較好的科技債,同時油價的上升也將提升市場對於中石油和中石化等油企債的偏好。

 

債券市場

美國和中國10年期國債收益率

iBOXX高評級和高收益中資美元債表現

■外匯市場

我們建議投資者中高配石油,中配黃金。


      正如我們上月預料的金價在1,300以上的位置或已過高,9月金價從1,300以上的關口回落2.4%。展望10月,我們認為美元的走強或將給黃金帶來壓力。同時朝鮮半島局勢風險已經基本被投資者定價,市場對美朝的口水戰的反映也越來越平淡。在這些因素推動下,金價或將繼續有所回落。我們上月預期在庫存超預期減少推動下,前期跌幅過大的油價存在補漲的可能,9月紐約原油和布倫特原油分別大漲8.7%和9.5%。我們預期10月份石油庫存或將持續減少,同時原定於明年3月份的歐佩克限產協議或也將再度延期,這些因素或將繼續提振石油看漲情緒。


      在美聯儲貨幣政策正常化進程超預期下,美元指數在10月或將仍有上行動力。在全球風險因素消退下,日元匯率或仍有下跌的壓力。在美元反彈下,歐元對美元匯率或也將面臨一定的壓力。

 

大宗商品及外匯

紐約原油和布倫特原油走勢

現貨金價走勢 (美元/安士)

資產配置建議

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